2017年高歌猛進，2018年1季度猶豫前行
2017年不平凡，穩(wěn)需求緊供給之下，全年鋼價綜合指數(shù)均值同比漲幅達45.01%，31家上市鋼企收入增長約33%，扣非凈利約694億元，凈利率達5.63%，同比提升4.12個百分點；ROE達14.22%，同比提升10.88個百分點，創(chuàng)2008年以來最高。值得注意的是，相較2016年，2017年地條鋼的清理加大了供給端的調(diào)整力度，致使2017年原料走勢相對偏弱，進而冶煉環(huán)節(jié)利潤空間順勢擴大。不過高歌猛進之后，2018年Q1供需預(yù)期有所松動，上海螺紋相較年初累計跌幅達15.51%，對應(yīng)31家上市公司單季度ROE較去年4季度高點回落1.37個百分點，但年化仍有約14%，依舊在歷史高位。
資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是ROE改善的核心關(guān)鍵：景氣恢復(fù)是主因
以杜邦分析來拆解，2017年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比提升約30%，是行業(yè)ROE改善的主要推動力，對ROE的提升貢獻，經(jīng)測算或可超7個百分點。其中，供需格局好轉(zhuǎn)導(dǎo)致的鋼企產(chǎn)銷加快，是行業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率改善的核心原因。1季度鋼價原料雙回落的同時，前期樂觀預(yù)期導(dǎo)致中間商累積了大量的社會庫存，從這個角度上講，1季度ROE的回落中，噸鋼利潤(凈利率)下降仍是主因，鋼貿(mào)商的主動備貨，變相替生產(chǎn)商承擔(dān)了部分周轉(zhuǎn)率回落的壓力。
而從最新4月數(shù)據(jù)來看，隨著下游被延后的開工陸續(xù)恢復(fù)，鋼價與出貨量都大幅回升，庫存單月去化速度達歷史新高，某種角度上再次證明了行業(yè)依然處在供需的弱勢均衡。
新常態(tài)下的行業(yè)新格局：鋼企ROE改善或?qū)⒁蕾嚦杀緝?yōu)化
從邊際變化的角度講，2018年供需兩端較去年都將趨于穩(wěn)態(tài)，再指望周轉(zhuǎn)率繼續(xù)大幅改善，來提升ROE難度較大。不同公司之間的差別，將體現(xiàn)在凈利率能否提升。由于近兩年行業(yè)盈利的改善，更多受益于供給端的優(yōu)化，這意味著行業(yè)平均盈利中樞提升的同時，大多數(shù)公司也不再具備量的擴張基礎(chǔ)，這就意味著，噸鋼利潤的優(yōu)化是重點。因此，不再具備較大成本壓縮空間的公司將隨著噸鋼利潤的穩(wěn)定，其業(yè)績增速或回落至中樞為0附近，而能夠降本增效、繼續(xù)提升單品利潤的公司，未來在行業(yè)內(nèi)的比較優(yōu)勢將逐步凸顯。
標的選擇：了解報表背后的故事，甄選比較優(yōu)勢個股
純從報表的角度，明顯異于行業(yè)的有：1、與行業(yè)走勢明顯背離的新興鑄管。源于閉口合同，產(chǎn)品定價調(diào)整有一定滯后性，今年價格或相對行業(yè)強勢；2、油氣行業(yè)景氣改善，帶來盈利回升的子領(lǐng)域龍頭，久立特材；3、優(yōu)質(zhì)龍頭寶鋼股份，短期或受限于并購整合后協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮仍需一段時間，而長期的集中度提升與中期的整合效應(yīng)顯現(xiàn)，應(yīng)是未來龍頭紅利。當然，低估值的三鋼閩光、華菱鋼鐵、新鋼股份、太鋼不銹等均是行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)標的，建議關(guān)注。
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